專家倡鑑國際經驗 北交所構建新體系

貫穿融資交易中介環節 政府設小企業政策辦

北京證券交易所籌建中，並正就上市、交易及會員管理等基本業務規則，向市場公開徵求意見，安永、普華永道、畢馬威等國際會計事務所專家在服貿會期間就此接受香港文匯報訪問。其中，安永北京主管合夥人楊淑娟分析了外國支持中小企業發展的經驗，認為北交所可以借鑒國外資本市場的做法，建立從融資、交易、中介機構等環節都符合小企業需求的制度安排，為小企業提供良好的資本市場服務。如在政府監管層面，可借鑒美國證交會（SEC）設立專門的小企業政策辦公室。

「中小企業的融資是企業發展中的痛點問題。」安永北京主管合夥人楊淑娟在服貿會向記者表示，從創新型中小企業發展規律來看，中小企發展技術路線尚未定型，盈利模式尚未穩定，尤其需要資本的支持，資本市場在這方面可以發揮重要作用，這是國際市場的成熟經驗。不少國家也專門定出支持中小企的融資措施，服務於中小企業交易所的成功發展在國外已有先例。

美國多層次資本市場可借鏡

例如美國就長期重視為小企業營造一個良好的融資環境，建立了一套貫穿融資、交易、中介機構等各個環節全面服務小企的資本市場體系。美國1933年通過的《證券法》，就充分考慮了中小企的特殊性，專門設置3(b)和4(2)條款，賦予SEC豁免小額證券發行和私募證券發行註冊義務的權力。而2012年出台的JOBS法案（Jumpstart Our Business Startups Act），放寬、簡化和降低了發展階段的成長企業實施IPO和公開披露的相關要求和標準；通過修改現行法律法規，放寬對網上小額融資、小額公開發行的限制條件；放寬了部分私募發行註冊豁免的限制條件。該法案在制度層面推動了發行市場的分層發展，成為美國多層次資本市場發展的一個分水嶺。

多年來，全球主要證券交易所也謀求改革，調整資本市場的法規、規則、理念和體制，在支持中小企業上市方面也積極採取新舉措。其中，美國資本市場的創業板和OTC市場服務於高成長型的中小企和處於初創階段的中小微企。另外，還建立相對獨立小企業服務的資本市場，從融資、交易、中介機構等環節都有符合小企業需求的制度安排，為小企業提供良好的資本市場服務。同時，政府和機構對中小企融資還有實際的有力支持，如SEC設有專門的小企業政策辦公室。

美國納斯達克成立之初針對創新型中小企，並同時有場內場外交易。目前納斯達克已成為全世界各國創新型成長型企業的重要選擇。另一方面，紐交所的高增長板市場（NYSE Arca）也制定了適用於規模比較小企業上市的標準。納斯達克與紐交所的差異化良性競爭對美國證券市場持續繁榮起了重要作用。

星實行保薦人負責上市監管

新加坡則針對高增長和科技創新企業，推出針對中小企業的上市板塊，該國2007年推出「凱利板」市場，實行由保薦人負責的上市監管制度，大幅降低上市門檻，沒有任何財務指標要求，沒有具體的資本規模限制，上市審批程序縮短至5至6周。目前凱利板已發展為全球最具流動性的成長型上市平台之一。2019年，新加坡金融管理局推出資本市場津貼（GEMS），未來3年在新加坡交易所完成IPO的企業，如果屬於高增長型行業或新興科技行業，可以獲得最高50萬至100萬坡元不等的資助。

北交所進一步細分資本市場

設立北交所是內地資本市場差異化的補充和市場定位的進一步細分，也是內地資本市場改革發展邁出的又一關鍵一步，「北交所也是對國際經驗的借鑒和發展。」楊淑娟認為，北交所可以借鑒國外資本市場支持中小企業融資的經驗，建立相對獨立的小企業服務資本市場，建立從融資、交易、中介機構等環節都符合小企業需求的制度安排，為小企業提供良好的資本市場服務。比如，在政府監管層面，可借鑒美國證交會（SEC）設立專門的小企業政策辦公室。

她說，北交所可在北京更好服務中小企業，通過資本市場培育，更多支持中小型企業融資，降低其資產負債率，增加融資渠道，有助自身產業發展，股權融資加債權融資對整個企業來講信用風險也會降低。（馬曉芳、任芳頡 ）