斌眼观市/从两会中挖掘投资机会
3月5日，国务院总理李克强作政府工作报告，主题围绕稳住防疫成果、谋求经济新发展而展开。短期来看，各项政策将逐步恢复平稳；长期而言，经济增长将谋求高水平发展，质量高於速度，更加注重结构优化。从具体内容上来看，本次报告有五大重大变化，为A股未来投资指明了方向。
报告显示，管理层对於经济增长目标的追求更加淡定从容。与党的十九大以来各次重要会议所提出的一致，本次政府工作报告同样明确提出“发展是解决我国一切问题的基础和关键。必须坚持新发展理念，把新发展理念完整、準确、全面贯穿发展全过程和各领域，引导各方面把工作重点放在提高发展质量和效益上，促进增长潜力充分发挥。”
重大变化一：更加注重经济发展质量
与上一个五年计劃不同的是，这次政府工作报告再提到“十四五”规劃和2035年远景目标时，不再提出明确的经济增速，而是指出“各年度视情提出经济增长预期目标”，经济增速只要保持在合理区间运行即可。进一步地，报告还明确提出“全员劳动生产率增长高於国内生产总值增长”。
之所以提出这个目标，一方面，是我们对於发展质量的要求提得更高了，另一方面，由於中国人口老龄化加速，生育率又在低位徘徊，“十四五”期间很可能出现人口负增长，这就使得劳动生产率必须在GDP增长中发挥更加重要的作用。
具体到对2021年经济增速的指引上，报告指出GDP增速在6%以上即可。考虑到2020年GDP的低增速，实际上6%这个增速是相当低的，对应平滑增速仅有4.1%。因为2019年实际GDP为98.6万亿元（人民币，下同），2020年实际GDP为100.9万亿元，若以6%的增速目标测算，2021年实际GDP为107万亿元，对应两年年化增速就是4.1%。
考虑到报告中提到“（2021年6%的增速目标）体现了保持经济运行在合理区间的要求，与今后目标平稳衔接，有利於实现可持续健康发展”，未来中国经济的增长一定将更加注重质量的提高，而对增速的追求则会居於次席。
对於投资的启示：经济增长目标的变化，意味着今后中国经济依靠政府拉动、依靠投资拉动的规模扩张时代一去不复返了。相应的周期品行业，将很难再有大的表现机会。
重大变化二：疫情刺激政策平稳退出
报告指出，“今年要保持宏观政策连续性稳定性可持续性，促进经济运行在合理区间。在区间调控基础上加强定向调控、相机调控、精準调控。宏观政策要继续为市场主体纾困，保持必要支持力度，不急转弯，根据形势变化适时调整完善，进一步巩固经济基本盘。”
在财政政策方面，总赤字率下降0.4个百分点，不再发抗疫特别国债，财政政策总体边际收紧，但是总体下调幅度不大。建立常态化财政资金直达机制并扩大範围，将2.8万亿元中央财政资金纳入直达机制、规模明显大於去年，为市县基层惠企利民提供更加及时有力的财力支持。后续财政政策调控和扶持会更加精準，一方面是因为疫情，经济恢复仍存在结构性问题，另一方面也显示财政政策增效提质的方向。
货币政策方面，从降成本回归到常态，着眼於稳槓杆、防风险，要求“保持流动性合理充裕，保持宏观槓杆率基本稳定。”同时继续扩大普惠金融的力度，引导资金更多流向小微企、个体户和新型农业经营主体，定向支持仍受疫情影响的行业，部分行业的实际贷款利率可能进一步降低。
对於投资的启示：疫情刺激政策退出，相应利率趋势预期已经发生改变，对於高估值的白马龙头而言，估值有望回落。
重大变化三：科研投入将现井喷
实施创新驱动战略，根本目的是为了经济发展的提质增效，在国际产业竞争中佔据有利地位。报告指出，在“十四五”期间：坚持创新驱动发展，加快发展现代产业体系。坚持创新在中国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。
其中，在具体的创新措施上，中国未来将从四个方面发力：
其一，是国家实验室建设将加速。“加快构建以国家实验室为引领的战略科技力量，打好关键核心技术攻坚战”。其二，是科研经费高增长。报告明确了全社会科研经费投入年均增长的具体指标，要在7%以上。其三，国家将大力推动基础研究的深入开展，中央本级基础研究支出将增长10.6%，落实扩大经费使用自主权政策，完善项目评审和人才评价机制，切实减轻科研人员不合理负担，使他们能够沉下心来致力科学探索。其四，将对企业的研发投入进行大力扶持，“延续执行企业研发费用加计扣除75%政策，将製造业企业加计扣除比例提高到100%，用税收优惠机制激励企业加大研发投入，着力推动企业以创新引领发展。”
对於投资的启示：这标志着中国真正开启了科研大投入的时期。三类标的值得重视：
一是研发投入较大的製造业公司，研发费用加计扣除比例提升将进一步增厚其利润；二类是能够满足科研领域呈现井喷式市场需求的标的，如研究器材、耗材领域的龙头企业，值得空前重视，将有望享受股价戴维斯双击的待遇；三是科技领域进入到产业上行周期的行业龙头，包括半导体、芯片、智能化等领域的龙头科技公司。
重大变化四：深入贯彻落实绿色发展理念
报告指出，未来要“推动绿色发展，促进人与自然和谐共生”。坚持绿水青山就是金山银山理念，加强山水林田湖草系统治理，加快推进重要生态屏障建设，构建以国家公园为主体的自然保护地体系，森林覆盖率达到24.1%。持续改善环境质量，基本消除重污染天气和城市黑臭水体。落实2030年应对气候变化国家自主贡献目标。加快发展方式绿色转型，协同推进经济高质量发展和生态环境高水平保护，单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放分别降低13.5%、18%。
扎实做好碳达峰、碳中和各项工作。制定2030年前碳排放达峰行动方案。优化产业结构和能源结构。推动煤炭清洁高效利用，大力发展新能源，在确保安全的前提下积极有序发展核电。加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。实施金融支持绿色低碳发展专项政策，设立碳减排支持工具。
对於投资的启示：绿色发展理念将使得相应领域的需求井喷，重点关注新能源、环保领域的龙头标的。
重大变化五：註册制稳步推进 退市将常态化
工作报告中已经连续三年提到註册制。其中，2020年的表述是“改革创业板并试点註册制，发展多层次资本市场”，而2021年的说法则是“稳步推进註册制，完善常态化退市机制”，并没有直接提到註册制在主板全面推开。因此，2021年可能不会全面开展註册制，而会侧重於完善现有的註册制试点，并完善常态化的退市机制。
对於投资的启示：註册制在2021年全面推广的可能性不大，但是退市常态化将加快推进，需要避开缺乏基本面支撑的企业。（西南证券首席策略分析师 朱斌）